يُركز المستثمرون التقليديون على السعر. أما نحن المخالفون، الذين نركز على دخل التقاعد، فنحن نعرف أفضل.
الأمر كله يتعلق بصافي قيمة الأصول (NAV). صافي قيمة الأصول، يا عزيزي.
السعر هو ما يدفعه الناس في لحظة معينة. لكن الناس يصابون بالذعر. الكثير منهم يحبون الشراء بسعر مرتفع – والبيع بسعر منخفض!
من ناحية أخرى، فإن صافي قيمة الأصول (NAV) هو ما يستحقه الشيء فعليًا في تلك اللحظة نفسها. يمكن أن ينفصل السعر وصافي قيمة الأصول (NAV)، خاصة خلال اللحظات العاطفية في السوق. عندما يحدث هذا، غالبًا ما تكون فرصة شراء للمخالفين الحذرين مثلنا.
لنأخذ اختبارًا سريعًا. فكر في الصناديق التي تحتفظ بها في محفظتك. ما هو أفضل أداء لصافي قيمة الأصول (NAV) لشهر أبريل؟
NAV ثابت من ماكينة دخل التقاعد هذه
سأشاركك ما لدي، فيما يتعلق بمحفظة تقرير الدخل المعاكس. FS Credit Opportunities (FSCO) تفوز بالجائزة الأولى لـ CIR مع NAV ثابت خلال شهر أبريل، وهو الشهر الأكثر تقلبًا منذ مارس 2020!
كان الوضع قاتمًا. بدأ أبريل 2025 بانخفاض قدره 12% في مؤشر S&P 500. “مؤشر أمريكا”—SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)—تلقى ضربة قوية! انخفض صافي قيمة الأصول (NAV) لـ SPY بنفس القدر الذي انخفض به سعره—ما يقرب من 12% في 8 أيام—لأن المستثمرين تخلصوا من الأسهم في الـ 503 أسهم التي يمتلكها. يتم “تحديد قيمة” NAV الخاص بـ SPY باستمرار مع تداول الأسهم الأساسية.
هذا هو عيب NAV المرتبط بمراكز أخرى يتم تداولها علنًا. إذا انخفضت محتويات السلة في حالة ذعر، فإن غلاف NAV الخاص بالصندوق يفعل ذلك أيضًا:
لا تعاني FSCO من هذه المشكلة لأن استثماراتها تتم في الأسواق الخاصة المحسوبة والهادئة نسبيًا بدلًا من الأسواق العامة المهووسة والتي غالبًا ما تكون في حالة ذعر. يمدد الفريق قروض السوق الخاصة، حيث يمكن لـ FSCO إملاء شروط مواتية تؤمن NAV الخاص بها.
فكر في FSCO على أنها شركة تطوير أعمال (BDC) (business development company) في غلاف صندوق الاستثمار المغلق (CEF). لكنها أفضل من معظم شركات تطوير الأعمال (BDC). تستخدم FSCO رافعة مالية أقل ولديها هيكل تكلفة أقل من القطاع بأكمله. على سبيل المثال، شهد VanEck BDC Income ETF (BIZD) انخفاض NAV الخاص به بنسبة 14% تقريبًا في الأيام الثمانية الأولى من شهر أبريل!
ولكن بينما كانت SPY و BIZD في حالة سقوط حر لـ NAV، فقد صمدت محفظة FSCO بشكل لا يصدق. لم تتحرك!
مع مثل هذا السجل الحافل للإنجازات، قد تخمن أن FSCO يتم تداولها بعلاوة premium على NAV الخاص بها لأن كل مستثمر دخل على هذا الكوكب سيرغب في الدخول. يدفع الصندوق عائدًا بنسبة 11% على شكل أقساط شهرية، ولا يتحرك NAV الخاص به أبدًا. ما الذي لا يعجبك؟
دخل التقاعد المدفوع شهريًا
على الرغم من ذلك، من المثير للدهشة أن FSCO يتم تداولها بخصم منذ أن قمنا بتغطيتها لأول مرة هنا في Contrarian Outlook. في الواقع، عندما أضفناها إلى محفظة تقرير الدخل المعاكس في أكتوبر، قدمت خصمًا بنسبة 10%. مما يعني أن هذا الصندوق الممتاز كان اكتشافًا من الدرجة الأولى – متاحًا مقابل 90 سنتًا فقط للدولار!
لماذا؟ الصندوق موجود منذ أكثر من 10 سنوات ولكنه تم تداوله علنًا كصندوق مغلق لمدة عامين فقط. يكره مستثمرو CEF الجدة. نحن نريد دليلًا على أن الدخل سوف يستمر.
لذلك. اتصلت بجوش بلوم، رئيس علاقات المستثمرين في FS Global Credit، لمناقشة الأمر. كيف يكون هذا الأداء المذهل ممكنًا خلال الشهر الأكثر تقلبًا في الذاكرة الحديثة؟
أوضح لي جوش قائلاً: “تعكس مرونة صافي قيمة الأصول (NAV) التركيز على استراتيجيات الائتمان المضمونة والمنظمة، والتي تميل إلى إظهار ارتباط أقل بتحركات سوق الأسهم الأوسع”.
يتمتع مدير المحفظة أندرو بيكمان وفريقه بمهارة في “تغطية” الائتمان، أو هيكلة القروض بمستويات مختلفة من الحماية، بحيث يتم وضع FSCO في وضع يسمح لها باستعادة أموالها أولاً حتى لو تدهورت الظروف الائتمانية. وتابع جوش ليشرح أن بيكمان ينشر أيضًا تحوطات من وقت لآخر لتخفيف التقلبات.
وتابع جوش قائلاً: “إن أساسيات الاكتتاب القوية والتعرض المحدود لتقييم السوق دعمت أيضًا استقرار صافي قيمة الأصول”. النقطة الأساسية التي أشار إليها هنا هي أن FSCO تمنح قروضًا عالية الجودة لا تخضع لأهواء الأسواق العامة اليومية. هذه هي أدوات الائتمان الخاصة التي يحتفظ بها المستثمرون المتمرسون الذين لا يهتمون بما إذا كان مؤشر S&P 500 منخفضًا في يوم معين – إنهم يريدون عائداتهم!
وكذلك نحن مستثمرو الدخل. منذ أن أضفنا FSCO إلى محفظة تقرير الدخل المعاكس في أكتوبر، كان هذا الصندوق صلبًا بدون أي حركة في صافي قيمة الأصول. ومع ذلك، لم يحد هذا من مكاسبنا! لقد استمتعنا بعوائد إجمالية بلغت 13.1% بفضل توزيعات الأرباح الشهرية ومكاسب الأسعار من نافذة الخصم المتضائلة لـ FSCO. هذه العوائد تصل إلى 23.4% سنويًا.
كل شيء يبدو رائعًا في المرآة الخلفية! لكنني أردت أن أعرف كيف تبدو الظروف “على أرض الواقع” بالنسبة لـ FS Credit اليوم. وأوضح جوش قائلاً:
“ما زلنا منتقين ائتمانيين حذرين نبحث عن فرص قائمة على القيمة. يظل الائتمان الخاص محور تركيز كبير جدًا، ولكن إذا أصبحت الأسواق العامة مفككة بسبب التقلبات الناجمة عن التعريفات الجمركية، فسوف ننتقل إلى مجموعة الفرص هذه من وقت لآخر.”
بالنسبة لنا كمستثمري دخل، تعتبر FSCO فرصة رائعة.
