لماذا قد ترغب في دفع 50x التدفق النقدي لسهم Microsoft (NASDAQ:MSFT)، بينما يمكنك شراء أسهم Nvidia بنفس السعر تقريبًا؟ تنمو إيرادات Nvidia بنسبة تقارب 100%، بينما تنمو إيرادات Microsoft بنسبة 15%. نعم، ليست 50%، ولكن 15%. والأسوأ من ذلك – تبلغ هوامش التدفق النقدي لـ Nvidia حوالي 47%، أي ما يقرب من 1.7x هوامش Microsoft.
بعبارة أخرى، المزيد من نمو الإيرادات الذي تحققه Nvidia – يشق طريقه إلى التدفق النقدي الحر! النقد الذي يمكن إعادة استثماره أو توزيعه على المستثمرين كعائد. شيء جيد، من يستطيع أن يجادل؟ لكن Nvidia تأتي مع مخاطر كبيرة.
لماذا تشتري أسهم Microsoft بدلاً من Nvidia؟
حسناً، يمكنك القول – Microsoft هي لعبة معروفة ومستقرة. لأكثر من 40 عامًا، تعمل هذه الشركة كآلة. النمو الهائل لشركة Nvidia حديث العهد – وقد يخبو. قد يخبو الذكاء الاصطناعي. قد تخبو نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة – أو الأسوأ من ذلك، قد تعتبر غير ضرورية. أظهرت Deepseek أن النماذج الصغيرة تعمل بشكل جيد تمامًا، أليس كذلك؟ حتى أنهم لم يستخدموا أحدث رقائق Nvidia.
ومع ذلك، ما هي احتمالات توقف رقائق Nvidia عن كونها الخيار الأفضل في السوق؟
هنا يكمن التخمين. نمت إيرادات Nvidia بأكثر من 80٪ سنويًا، في المتوسط، في السنوات الثلاث الماضية – ونمت في العام الماضي بأكثر من 100٪. هل يمكن أن ينخفض هذا إلى نمو بنسبة 60٪ أو 40٪؟ يجب أن يحدث ذلك – قريبًا!
لماذا قد يتباطأ نمو Nvidia؟
تعتبر شركات مثل Microsoft وجوجل وميتا وأمازون من أكبر عملاء Nvidia. أنفقت كل واحدة من هذه الشركات أكثر من عشرات المليارات من الدولارات العام الماضي على شرائح Nvidia.
هل يمكن لشركات مثل Microsoft وجوجل وغيرها الاستمرار في زيادة إنفاقها على شرائح Nvidia بنسبة 100% في العام المقبل؟ وماذا عن العام الذي يليه؟ هل يمكنهم فعل ذلك في حين أن إيراداتهم تنمو بنسبة 15% سنويًا فقط؟
الجواب هو بالتأكيد لا.
لا يمكن أن يستمر نمو Nvidia بوتيرة تتراوح بين 80-100% إلى الأبد. عندما تتوقف هذه الوتيرة المتسارعة للنمو، سينخفض تقييم Nvidia بشكل كبير. ولكن بعد ذلك، قد يستمر النمو بوتيرة أبطأ، بنسبة تتراوح بين 20-30%، وهو ليس سيئًا، ولكنه ليس مرتفعًا بشكل مفرط أيضًا. النقطة الأساسية هي أن هذا هو السبب في أن شراء كمية صغيرة من أسهم Microsoft يعتبر أمرًا مقبولاً. وهذا أيضًا هو السبب في بناء محفظة استثمارية مرنة لتحقيق التوازن بين المخاطر والمكافآت. لقد قمنا بذلك على نطاق واسع مع محفظة Trefis عالية الجودة (HQ). إن تحقيق التوازن بين المخاطر والمكافآت هو ما جعل محفظة HQ تتفوق على مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq ومؤشر Russell 2000. لقد تفوقت HQ على جميع هذه المؤشرات، وحققت عوائد تزيد عن 91% منذ إنشائها.
موازنة المخاطر والمكافآت في الاستثمار
لهذا السبب يستثمر المستثمر جزءًا صغيرًا من رأس المال في أسهم شركات مثل Microsoft أو Google أو META أو Amazon، وربما حتى Edwards Lifesciences.
المقارنة كأداة أساسية: الغرض من مقارنة Microsoft مع Nvidia يكمن في فهم المفاضلة بين المخاطر والمكافآت المرتبطة باستثمار محتمل، في هذه الحالة Microsoft. عمليًا، تدور القرارات الاستثمارية حول فهم الجاذبية النسبية للأصول المختلفة. هل شراء أسهم Microsoft أفضل من الاحتفاظ بالمال كوديعة نقدية تدر فائدة؟ أو شراء صندوق ETF على مؤشر S&P 500؟ هل العائد المتوقع على أسهم Microsoft أعلى من العائد على النقد – وبكم؟ وما هو خطر الجانب السلبي الذي تتحمله لتحقيق هذا العائد الإضافي على Microsoft؟
إن إجراء مقارنة مع أصل “مرجعي” محدد، في هذه الحالة Nvidia و Microsoft، يمثل أداة قوية لتقييم المفاضلة بين المخاطر والمكافآت في سوق الأسهم.
ملاحظة مهمة: استخدم دائمًا مقارنة مناسبة للسهم المراد تحليله. مثال Microsoft يتعلق “بالنمو” والتقييم المرتفع نسبيًا. توفر المقارنة مع Nvidia منظورًا مثيرًا للاهتمام حيث يقدم السهم الكثير بتقييم مماثل (بناءً على التدفق النقدي الحر – FCF) – ولكنه يحمل أيضًا خطرًا كبيرًا من الجانب السلبي.
