لماذا أسهم الشركات الصغيرة مُهيأة للارتفاع: تحليل لفرص النمو الواعدة

التعريفات الجمركية. التضخم. الفوضى الاقتصادية.

يقول مايلز لويس، مدير محفظة من الأسهم الفريدة، “هيا بنا”، فهو يعتقد أنَّ هذه الأسهم مجهزة بشكل أفضل من المتوسط لمواجهة الأوقات المضطربة التي يمر بها الاقتصاد الأمريكي.

ركود اقتصادي؟ هذا سيدفع المتسوقين للسلع الرياضية إلى التحول من المتاجر الراقية إلى السلسلة الأقل تكلفة التي يفضلها. ارتفاع أسعار الفائدة؟ منحنى العائد الأكثر حدة سيفيد بنك الادخار العريق الذي يمتلك لويس حصة فيه. عدم اليقين الاقتصادي؟ سيجعل من الصعب على البلديات بيع السندات، لذلك سيتعاملون مع شركة تأمين السندات التي يفضلها.

يدير لويس 1.5 مليار دولار، معظمها في صندوق Royce Small-Cap Total Return Fund. لكل سهم من أسهم الصندوق الـ 60 قصة خاصة به، ولكن هناك أيضًا حالة صعودية كبيرة. الشركات الصغيرة أكثر توجهاً نحو السوق المحلية من الشركات متعددة الجنسيات في مؤشر S&P 500. يقول لويس: “إنها أكثر عزلة عن التعريفات الانتقامية وإزالة العولمة”.

قد تأتي رياح خلفية أخرى من حقيقة أن الأسهم مثل تلك التي يحتفظ بها لويس قد تأخرت في تحقيق انتعاش. في السنوات الـ 16 التي تلت الأزمة المالية، كان الفائزون في وول ستريت هم شركات النمو الكبيرة. تتواجد شركة إدارة الأموال التي أنشأها تشارلز رويس قبل 53 عامًا في الزاوية المقابلة من السوق.

يبلغ متوسط القيمة السوقية للشركات في Small-Cap Total Return ألف ضعف أصغر من قيمة شركة Apple. كما أنها رخيصة أيضًا، حيث يتم تداولها بمضاعف 13 مرة للأرباح المتراكمة، مقابل 21 لمؤشر S&P 500 (كلا الحسابين يستبعد الشركات التي تخسر المال).

سيكون من الأفضل للويس إذا لم تكن أسهمه رخيصة جدًا. مثل معظم ما هو موجود في مجموعة Royce، يمكن لصندوقه، بعد خصم رسومه السنوية البالغة 1.2%، أن يتباهى بعوائد تفوق المؤشر القياسي منذ إنشائه (بالنسبة لهذا الصندوق، في عام 1993). لكن هذا ليس جيدًا بما فيه الكفاية. عندما يقارن المستثمرون النتائج ليس بمؤشر للأسهم الصغيرة ذات القيمة، ولكن بمؤشر S&P 500، فإنهم يشعرون بأنهم يفوتون الفرصة. في كل عام من العقد الماضي، أفادت Morningstar أن صناديق Royce المشتركة شهدت خروج أصول أكثر مما دخل إليها.

يقول لويس: “من الطبيعي أن تتمتع الأسهم الكبيرة بعقد أو نحو ذلك من التفوق في الأداء، يليه عقد من الانعكاس”. لكن الميل الحالي نحو النمو الكبير يمثل تطرفًا إحصائيًا. احسب هذه النسبة: القيمة الجماعية لأكبر خمس شركات في السوق (Microsoft و Apple وما إلى ذلك) إلى القيمة الجماعية للشركات الـ 2000 في مؤشر Russell 2000. قبل عقد من الزمان، كانت هذه النسبة تحوم فوق 1 إلى 1 بقليل. الآن هي أقل بقليل من 5 إلى 1.

ربما سيكون هذا العام هو العام الذي تكسر فيه الأسهم الصغيرة التعويذة. لا يمكن أن يكون هناك اضطراب في التجارة الدولية جيدًا لشركة Apple، نظرًا لتشابكها مع الصين في كل من التصنيع والمبيعات. لا ينبغي أن يزعج ذلك شركة UFP Industries، وهي شركة من ميشيغان واختارها لويس تصنع منصات نقالة للمصانع المحلية.

لن يؤذي الشعور المعادي لأمريكا شركة International General Insurance Holdings. تكتتب هذه الشركة الأردنية الغامضة مخاطر غريبة في أماكن غريبة (المطالبة الأخيرة: خسارة ناتجة عن إلغاء حفل موسيقي في البندقية بعد أن استنشق المغني الرئيسي دخانًا من حريق في حفل في باريس). International General هي أكبر حيازات الصندوق.

هناك قصة معقولة، وحتى الآن، بعض التفكير بالتمني، وراء Academy Sports & Outdoors. هذه السلسلة البيع بالتجزئة هي نسخة الفقراء من Dick’s Sporting Goods. يعتقد لويس أن الاقتصاد الضعيف وزيادة الأسعار المدفوعة بالتعريفات الجمركية في كلتا الشركتين ستجبر المتسوقين على التداول. مركزه تحت الماء لكنه متمسك به. القضية المؤيدة لهذا الرهان المعاكس أقوى الآن بعد أن أصبح مضاعف السعر إلى الأرباح لـ Academy نصف مضاعف Dick’s.

يفضل مستثمرو القيمة الشركات التي يتم تداولها بمضاعفات منخفضة للأرباح أو صافي القيمة. للأسف، الأسهم الرخيصة بها عيوب. يحتفظ لويس بـ Advance Auto Parts، التي تبدو مثيرة للشفقة إلى جانب AutoZone. قد يضطر كلاهما إلى رفع الأسعار للتعامل مع التعريفات الجمركية، لكن من المحتمل أن يستفيد كلاهما حيث يحتفظ السائقون المعدمون بسياراتهم المتهالكة على الطريق. AutoZone تجني المال. Advance في المنطقة الحمراء. يتم تسعير بائع التجزئة المعيب، بالنسبة للإيرادات، بعشر قيمة AutoZone. يصفها لويس بأنها “منزل سيئ في حي رائع”. سيقوم شخص ما بإصلاحه.

العيب في Hingham Institution for Savings، التي تأسست عام 1834، هو نموذج أعمالها القديم المتمثل في الاقتراض قصير الأجل (بالودائع) والإقراض طويل الأجل (الرهون العقارية التجارية). عندما انعكس منحنى العائد قبل عامين، تراجعت الأرباح، وانهار السهم ودخل لويس. كان على استعداد للتغاضي عن التقلبات في الأرباح. عززت العائلة التي تدير هذا البنك قيمته الدفترية للسهم 27 ضعفًا في 32 عامًا.

تعمل Assured Guaranty في مجال دعم الإصدارات ذات التصنيف المخيب للآمال من السندات البلدية التي قد تواجه صعوبة في العثور على مشترين. عيبها هو عائد دون المستوى على حقوق الملكية، وتعاقب وول ستريت الشركة بسعر سهم أقل بنسبة 23% من القيمة الدفترية. حولت شركة التأمين هذه المشكلة إلى فائدة باستخدام تدفقها النقدي الوفير لإعادة شراء الأسهم بأقل من القيمة الدفترية. يقول لويس: “إنه أكل لحوم البشر”. خفضت Assured، في العقد الماضي، الأسهم القائمة بنسبة 63% وزادت القيمة الدفترية للسهم بنسبة 152%.

تأخذ لعبة التأمين على السندات لويس إلى دائرة كاملة. بعد تخرجه من كلية William & Mary، ذهب للعمل في MBIA، أكبر شركة تأمين على السندات في ذلك الوقت. كانت وظيفته، التي أعادته إلى مسقط رأسه في نيو أورلينز، هي حل المشكلات في الكيانات البلدية التي تضررت من إعصار كاترينا. سرعان ما كانت MBIA نفسها في محنة. انهار سهمها بنسبة 97%.

هرب لويس، البالغ من العمر الآن 46 عامًا، للحصول على شهادة في إدارة الأعمال من جامعة كورنيل وتولى وظيفة في البحث عن أسهم الشركات الصغيرة لشركة American Century، بدءًا من مدينة كانساس سيتي بولاية ميسوري. حصل سجل حافل بالفوز في بائع الصندوق هذا على وظيفة قبل خمس سنوات في مانهاتن في Royce Investment Partners، المملوكة الآن بأغلبية ساحقة لشركة Franklin Templeton. (توقف المؤسس تشارلز رويس، 85 عامًا، عن إدارة الأموال ولكنه لا يزال متفرجًا.)

إلى جانب الجفاف في الأسهم الصغيرة ذات القيمة، يتعين على لويس وزملائه التعامل مع هذا: صناديق المؤشرات هي الآن رائجة. وهو يعترف بأنه من الصعب التغلب على الاستثمار السلبي في الاستثمار في الشركات الكبيرة. ما مدى سهولة التغلب على السوق في Apple، عندما يغطيها 53 محللاً؟ لكنه ليس على استعداد للتنازل عن أي أرض للمفهرسين بسهم مثل Hingham، الذي ليس لديه تغطية محلل. متحدثًا باسم بقايا الإدارة النشطة في الشركات الصغيرة، يقول: “نحن آخر رجل يقف”.