أهم النقاط الرئيسية للاستثمار في الشركات قبل الاكتتاب العام الأولي (IPO)
- ركز على النمو الذي يؤدي إلى نتائج ملموسة واستثمارات ناجحة.
- لا تتجاهل التفاصيل الهامة المخفية في هيكل رأس المال (Cap Table) للشركة.
- الاستعداد الحقيقي للاكتتاب العام الأولي (IPO) يعني العمل كما لو أن الشركة عامة بالفعل.
- استخدم تحليلاتك الخاصة لتقييم ما إذا كانت هناك فرصة لتحقيق مكاسب إضافية.
الشركات الخاصة في المراحل المتأخرة كانت ذات يوم تحلق تحت الرادار. اليوم، هي في صميم اهتمام المستثمرين. مع بقاء الشركات خاصة لفترة أطول – غالبًا ما تصل إلى تقييمات تتراوح بين 1 مليار دولار و 10 مليارات دولار قبل أن تلمس الأسواق العامة – أصبحت الفرص في الاستثمار قبل الاكتتاب العام الأولي (pre-IPO) ليست فقط أكثر وضوحًا ولكن أيضًا أكثر سهولة.
ومع ذلك، مع زيادة الوصول، تأتي المزيد من الضوضاء. وبالنسبة للمستثمرين الذين يدخلون خلال هذه المراحل النهائية، سواء من خلال الأسواق الثانوية أو الصفقات المباشرة في المراحل المتأخرة، فإن الخطر لا يتعلق فقط بالتقييم. بل يتعلق بالوضوح.
لأنه في عالم ما قبل الاكتتاب العام الأولي (pre-IPO)، ليست كل شركة ذات نمو مرتفع مستعدة لما هو قادم.
بعد مراجعة المئات من فرص الاستثمار في المراحل المتأخرة والعمل مع المشغلين وراء الكواليس، تعلمت أن تصفية هذه الشركات تتطلب نوعًا مختلفًا من التعرف على الأنماط. نمط متجذر في النضج، وليس في الزخم. نمط يعتمد على الهيكل، وليس على القصص. إليك كيف تبدو هذه الخطة عندما يتم تنفيذها بشكل صحيح.
تصفية النمو الذي يؤدي فعليًا إلى مكان ما
في المرحلة ما قبل الاكتتاب العام، النمو وحده ليس مثيرًا للإعجاب – إنه متوقع. الأهم هو جودة هذا النمو.
بدلًا من النظر إلى إجمالي الإيرادات وحده، ركز على سلامة الهامش وتوسع العملاء والاتساق. وفقًا لـ Bessemer Venture Partners، فإن شركات SaaS الأفضل أداءً التي تستعد للاكتتاب العام عادةً ما تسجل صافي الاحتفاظ بالإيرادات أعلى من 130٪ وإجمالي هوامش تتجاوز 70٪. تُظهر هذه المقاييس أن العملاء لا يبقون فحسب – بل إنهم ينفقون المزيد. *يشير صافي الاحتفاظ بالإيرادات المرتفع إلى ولاء العملاء القوي وقدرة الشركة على زيادة الإيرادات من قاعدة عملائها الحالية.*
يعد انخفاض تكاليف اكتساب العملاء (CAC) وزيادة كفاءة الاسترداد من الإشارات المهمة أيضًا. إذا كانت الشركة لا تزال تعتمد بشكل مفرط على التسويق المدفوع لإنشاء خط أنابيب المبيعات، فقد لا يكون لديها ذلك النوع من النمو الدائم اللازم للازدهار بعد الاكتتاب العام. *تعتبر تكلفة اكتساب العملاء (CAC) مقياسًا رئيسيًا لتقييم كفاءة جهود المبيعات والتسويق.*
أخيرًا، عادةً ما تُظهر الشركات الجاهزة للخروج نموًا قابلاً للتكرار والتنبؤ به – وهو أمر يصبح مرئيًا في البيانات المالية النظيفة والبيانات المدققة والتقارير المتسقة عبر تحديثات المستثمرين. *البيانات المالية المدققة والشفافية في التقارير تعزز ثقة المستثمرين وتعتبر ضرورية لعملية الاكتتاب العام الناجحة.*
لا تتجاهل المخاطر الكامنة في هيكل رأس المال
لقد رأيت شركات ذات مقاييس نمو مبهرة – 100 مليون دولار من الإيرادات المتكررة السنوية (ARR)، وقائمة مستثمرين مرموقة، وحتى ضجة حول اكتتاب عام أولي وشيك. ولكن عندما تكشف عن الطبقات، ما تجده أحيانًا هو شركة تعمل بوتيرة محمومة ولكن ليس بالضرورة بشكل جيد.
المرحلة المتأخرة لا تعني المخاطر المنخفضة. في الواقع، المخاطر تتغير شكلها فقط. أحد أكبر الأشياء التي أبحث عنها ليس في بند الإيرادات أو شعارات العملاء – بل في الأشخاص الذين يديرون الأعمال. لقد انسحبت ذات مرة من صفقة لأن الشركة مرت باثنين من المديرين الماليين في أقل من عام، وكان الثالث بالفعل “مؤقتًا”. قد لا يظهر ذلك كنقطة في عرض تقديمي، لكنه أخبرني بكل ما أحتاج إلى معرفته. *ملاحظة: استقرار القيادة العليا مؤشر حاسم على الصحة التنظيمية.*
عندما لا تستطيع القيادة الاستمرار، فإنها ليست مجرد مشكلة دوران الموظفين؛ إنها عادة مشكلة سيطرة. هذا يعني أن شخصًا ما، غالبًا المؤسس، يدير العرض بطريقة تجعل من الصعب على أي شخص آخر القيام بعمله. أنت لا تفقد العديد من كبار المديرين التنفيذيين بالقرب من الاكتتاب العام إلا إذا كان هناك توتر أو فوضى أو ما هو أسوأ.
في تلك المرحلة، الوظيفة ليست تتعلق بالرؤية بعد الآن. يتعلق الأمر بالتنفيذ. إذا لم يكن الفريق متوافقًا داخليًا، يمكنك المراهنة على أنهم ليسوا مستعدين لنوع التدقيق الذي يأتي مع الاكتتاب العام.
يحب الناس النظر إلى الميزانيات العمومية ومخططات النمو في هذه المرحلة، ولكن بصراحة؟ هذا ليس المكان الذي تختبئ فيه المخاطر. الخطر الحقيقي يكمن في الأشياء التي لا تظهر في العرض التقديمي.
جداول رأس المال (Cap tables) هي نفسها. لقد رأيت صفقات تنهار عندما تبين أن الهيكل كان فوضى – طبقات من الأسهم الممتازة، والأسهم الثانوية السرية، وحقوق الملكية الوهمية. كان المؤسسون والمطلعون الأوائل قد حصلوا بالفعل على مدفوعاتهم، في حين أن المستثمرين الجدد كانوا آخر من يحصل على حقوقهم دون علمهم. ولكن كل هذا كان مدفونًا. لن تعرف أبدًا إلا إذا طرحت الأسئلة غير المريحة. *كلمات مفتاحية: جداول رأس المال، الأسهم الممتازة، حقوق الملكية.*
لهذا السبب يعتبر الاجتهاد الواجب مهمًا – الاجتهاد الحقيقي، وليس مجرد تصفح غرفة البيانات. اسأل أين دفنت المشاكل. إذا جاءت الإجابات مع الكثير من الحواشي أو “سنعود إليك لاحقًا”، فخذ استراحة. قد تظل تفعل الصفقة، ولكن على الأقل ستدخل وأنت على بينة.
الاستعداد الفعلي للاكتتاب العام الأولي (IPO) يعني العمل كما لو أنك شركة عامة بالفعل
أفضل الشركات في المراحل المتأخرة لا تتحدث فقط عن الاكتتاب العام؛ بل تعمل كما لو أنها شركات عامة بالفعل.
أحد المؤشرات القوية على الاستعداد للاكتتاب العام هو وجود فريق مالي يتمتع بخبرة فعلية في الشركات العامة. في تقرير EY للاستعداد للاكتتاب العام الأولي لعام 2023، وجدوا أن ما يقرب من 80% من الاكتتابات العامة الناجحة في مجال التكنولوجيا كان لديها مديرون ماليون تنفيذيون (CFO) أو قادة ماليون يتمتعون بخبرة سابقة في الخروج. يقدم هؤلاء القادة انضباطًا أساسيًا للميزنة والامتثال والتنبؤ والرقابة الداخلية.
تشمل العلامات الأخرى على الاستعداد البيانات المالية المتوافقة مع التدقيق، والتقارير المنتظمة لمجلس الإدارة، والتوافق بين الوظائف المختلفة بشأن مؤشرات الأداء الرئيسية (KPIs)، والتواصل الواضح والودي مع المستثمرين. إذا كانت الشركة لا تزال بحاجة إلى “ترتيب دفاترها” قبل الاكتتاب العام، فمن المحتمل أنها ليست مستعدة بعد. *ملاحظة: يشير “ترتيب الدفاتر” إلى ضمان دقة البيانات المالية وامتثالها للمعايير المحاسبية.*
أيضًا، انتبه إلى الخيارات المتاحة. في حين أن الاكتتاب العام قد يكون المسار المعلن، فإن المستثمرين الأذكياء يفهمون أن عمليات الاندماج والاستحواذ (M&A) الاستراتيجية أو عمليات البيع الثانوية المهيكلة يمكن أن توفر سيولة متساوية – أو أسرع. اطرح أسئلة حول الشكل الذي تبدو عليه الخطة البديلة وما إذا كان مجلس الإدارة يدعم أكثر من استراتيجية خروج واحدة.
استخدم رؤيتك الخاصة لتقييم فرص النمو المتاحة
من السهل أن تتحمس للأسماء الكبيرة، خاصةً عندما تكون على بعد خطوة أو خطوتين فقط من الاكتتاب العام. ولكن نقاط الدخول في التقييم لا تقل أهمية عن الأساسيات.
اسأل نفسك: هل لا تزال هذه الشركة قادرة على مضاعفة قيمتها؟ وهل أسواق المال قد قامت بالفعل بتسعير هذه القصة بناءً على الشركات المماثلة؟ وما مدى قوة تميز الشركة بمجرد بدء التدقيق من قبل السوق العامة؟
وفقًا لـ بيانات Crunchbase، قامت أكثر من 50 شركة يونيكورن في المراحل المتأخرة بتأخير الاكتتابات العامة أو جمع جولات تمويل بتقييمات أقل في عامي 2022 و 2023 بسبب الظروف الاقتصادية الكلية المتغيرة – وليس بسبب ضعف الأعمال، بل بسبب سوء التوقيت. لهذا السبب يجب أن تكون رؤيتك – حول السوق والنموذج وإطار زمني الخروج – واضحة قبل تخصيص رأس المال.
المستثمرون الأذكياء لا يقومون بتصفية الشركات فحسب، بل يقومون بتصفية نقاط الدخول والتوقيت والهيكل لأن الثلاثة تؤثر على النتائج. *تذكر أن التقييم المناسب عند الدخول يقلل المخاطر ويزيد العائد المحتمل.*
يوفر الاستثمار قبل الاكتتاب العام فرصًا قوية، ولكن فقط إذا كنت تعرف ما الذي تبحث عنه.
يمكن للشركات في المراحل المتأخرة أن تنمو بسرعة وتحرق الكثير من الأموال وتتصدر العناوين الرئيسية. ولكن الشركات التي تتوسع حقًا – وتكافئ المستثمرين – هي تلك التي لديها هيكل تحت القصة. لقد قاموا ببناء بيانات مالية قوية، واستعدوا للتدقيق وقاموا بمواءمة فرقهم من أجل الخروج الحقيقي. *إن وجود أساس مالي متين هو علامة على الجاهزية للاكتتاب العام.*
قبل تحويل رأس المال، اسأل نفسك: هل هذه الشركة مبنية حقًا لتطرح للاكتتاب العام؟ أم أنها تتحدث مثل واحدة فقط؟
إن تصفية الإجابة الصحيحة هي ما يميز المستثمرين المنضبطين عن المستثمرين الذين يأملون فقط.
